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全球市场大动荡,长短息走势引关注



9月18日电
综合报道,美国联邦储备委员会将于19日起连续两天举行今年内最重要一场议息会议。市场普遍认为,美联储在会后将正式宣布启动缩减资产负债表计划。虽然美联储9月启动缩表几乎已经是公开的秘密,不过市场仍然关注其他细节,包括美联储将来会容许哪些债券到期,从而窥探今后长短息走势。

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美联储:10月启动缩表!

图片 2资料图:美联储主席耶伦

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预计今年还有一次加息

美联储今年6月宣布决定缩表时,已经表明缩表初期将会审慎行动,会采取容许债券到期不再投资的形式减持资产,初期每月上限为100亿美元,包括60亿美元国债及40亿美元按揭抵押债券。

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今天(9月21日)凌晨2点,美联储举行了议息会议。此次美联储议息会议简单来说有以下几个重点:

不过美联储一直没有透露会让哪些债券到期,又会再投资哪些债券。基于目前长息低企,市场普遍估计局方会再投资短期债券,压低短期债息,拉大长短息差。

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1、维持基准利率1%~1.25%不变。

有业内人士分析称,如果息差变大,银行业也许可以受惠,相关股份有机会在缩表后受追捧。不过分析也指出,美国长债孳息难免受德国和日本的低息影响,美国孳息曲线将持续受压于外围趋势。

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2、宣布今年10月起启动渐进式被动缩表。

美联储主席耶伦将于20日会议结束后召开记者会,市场另一个焦点是她是否会透露未来息口走势。近期美国通胀数据持续低于美联储目标水平,美西银行首席经济师安德森认为,虽然联储局仍会于12月再次加息四分之一厘,但预计明年和后年最多只会每年加息两次,较美联储本身预测的3次少。

  美联储多位官员都曾表示,他们极有可能在今年9月份宣布开始进行缩表的决定,并将进一步加息推迟至12月。

3、预计2017年还将加息一次;

安德森认为,美联储在缩表的同时坚持维持加息步伐,是过早和过度收紧货币政策,有可能对经济产生负面影响。

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预计2018年将加息三次;

  美联储这些举动将使官员们有时间去评估市场如何对缩表做出反应,并且留有时间去确认美联储官员认为近期通胀放缓将会消失的观点。

预计2019年加息两次;

  在今年9月开启缩表计划,也能使美联储主席耶伦有机会远在任期结束之前就启动缩表。耶伦将于明年2月卸任,但特朗普总统目前还未透露是否会延长她的任期。

预计2020年将加息一次。

  虽然美联储还未做出下次行动的最终决定,美联储官员在未来数周,将有很多机会去澄清自己的观点。美联储将于北京时间周四(7月6日)凌晨两点公布6月份会议纪要,耶伦将于下周在国会作证。美联储官员还将在8月末齐聚Jackson Hole召开货币政策年会。在时间安排上,他们有足够的机会来提供进一步的政策指引。

4、下调长期中性利率预期至2.75%(之前料为3.00%)。

  缩表加息计划为何生变?

美联储:渐进式缩表

  今年年初,一些美联储官员暗示,他们将于3月份,6月份和9月份加息,并在年末开启缩表计划。他们的确在3月和6月进行了加息,但未来缩表及加息时间的改变却存在诸多理由。

北京时间9月21日凌晨2点,美联储9月FOMC声明显示这是美联储自2015年12月启动危机后首次加息以来,货币政策走向正常化的又一重大举动。

  首先,美联储官员在今年6月份的政策会议上,对如何缩减美联储规模达4.5万亿美元的资产负债表的方式达成一致,并将计划公之于众。一些官员目前认为他们也有可能立刻开始,鉴于美国经济增长趋于稳定,全球经济增长正在改善。

《纽约时报》之前报道称,因为美联储担心突然缩表会在引起金融市场的震荡,所以其已经尝试通过公布详细的时间表来消除市场的悬念,并承诺缩表的节奏会非常缓慢。但正如美联储在2008年金融危机后前所未有的购买债券行为一样,美联储的缩表也再次把储备银行体系带入了一个未知的领域,甚至没人能确定会发生什么。

  其次,如果耶伦未提名,再次任职美联储主席,他们宁愿不再等到今年12月份,在耶伦的继任者到来之前,很快就将开始缩表。

美联储表示,缩表的节奏将遵循今年六月份公布的框架:每月60亿美元的美国国债和40亿美元的抵押贷款证券(合计100亿美元/月),然后每个季度上升一次,上限为两项债务达到每月300亿美元和200亿美元。《纽约时报》指出,但如果按照这一速度,可能需要数年时间才能在取得显著进展。一些经济学家则认为,即便是渐进式的缩表节奏,也很容易被市场所吸收。

  第三,通胀情况对美联储来讲仍然未知。失业率在今年5月跌至16年来最低水平4.3%,但是价格压力在最近几个月已经下降,使通胀年率进一步低于美联储2%的政策目标。

“美联储的缩表并不让人感到意外,”野村证券首席美国分析师Lewis
Alexander在接受《纽约时报》采访时表示。“而这些模型预测的是缓慢而平稳的缩表。但总是存在更大波动的风险。”

  一些美联储官员在最近几周表示,他们希望在重启加息之前,能看到更多证据显示通胀疲软属于暂时性的。但他们并未对缩表的开启表达出类似的担忧。

每日经济新闻记者注意到,在美联储此次宣布缩表后,仍有两大问题尚未得到解答:

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一是美联储并未表示希望资产负债表的规模是多大,因此此次缩表并没有一个明确的目标;

  芝加哥联储主席埃文斯在上月的采访中称,“着手处理资产负债表,开始缩表,而且我们准备好将在12月加息。”埃文斯在今年的美联储公开市场委员会拥有投票权。

二是美联储现任主席耶伦在明年二月就将结束其四年的任期,目前特朗普还没有宣布是否计划提名耶伦继续连任。

  反对加息的圣路易斯联储主席布拉德在上个月称,美联储缩表已经拖的太久了。布拉德称,“我们可以进行缩表,但缩表速度将会非常缓慢。”布拉德并非票委。

美联储主席耶伦

  一旦经济遇到任何意外情况,美联储官员仍然有时间调整计划。今年以来美联储已经开了超过四次会议,下次会议将于7月25日-36日召开。美联储主席耶伦还将在今年9月和12月政策会议之后召开新闻发布会,这些时间安排上都有可能宣布缩表计划。 

十年前的金融危机爆发后,美联储将基准利率降至接近于零,并大量买入债券,这两项措施都旨在通过降低从房屋抵押贷款到汽车贷款等领域的借款成本来重振经济。而第一轮的债券购买发生在金融危机期间,人们常称的量化宽松(QE),普遍认为这有助于提振金融市场。但发生在金融危机后的第二和第三轮的债券购买则仍然存在争议。

  美联储在今年6月曾将联邦基准利率提高至1%-1.25%区间,在过去三个季度中第三次提高利率25个基点。

购买债券就如同将钱借给“卖家”,而”买家“则要通过提供低利率的债券来相互竞争。美联储大量吸收债券也自然增加了对可购买债券的竞争,从而压低了利率。美联储的经济学家在今年四月份发布的一份分析报告中指出,美联储大量购买债券的行为将10年期国债的收益率降低了1个百分点。

  尽管美联储进行了加息,金融环境却普遍得以缓和,股票市场升至新高,美元不断贬值。十年期美债收益率升至2.35%,但仍低于3月份录得的年内高位2.64%。

此外,美联储购买抵押债券的行为也产生了类似的效果:美联储官员和很多独立经济学家认为,随着私人投资者进入其他市场寻求更高的回报,美国国债利率的下行压力会相应蔓延至其他类型的借贷成本。然而,此类行为所产生的影响却很难衡量。

  缩表将避免市场恐慌

此外,今日美联储的会议暗示尽管近期通胀数据疲弱,但仍预计将在年底前再加一次息。美联储为期两天的政策会议后公布的最新经济预测显示,16位官员中有11位认为联邦基金利率处于“适当”水平,到2017年底将达到1.25%至1.50%的区间。除了预测称在2019年和2020年将分别加息两次和一次外,美联储还将长期的“中性”利率从3%下调至2.75%,这也反映出对整体经济活力的担忧。

  作为美国GDP一部分的美联储资产负债表自2014年以来就一直在下降,在2014年,美联储资产负债表停止增加,但仍对到期资产进行再投资以维持4.5万亿美元的规模。

市场反应如何?

  美联储上个月称,一旦开始缩减所持资产,将在每月允许小部分债券到期,不再进行任何再投资操作。美联储将会每月允许高达60亿美元规模的国债和40亿美元的按揭抵押证券自然到期,不进行再投资。每个季度还将提高自然到期债券的上限,来控制缩表速度。

美元大涨

  国债的上限规模为300亿美元/月,按揭抵押证券上限规模为200亿美元/月。美联储官员希望尽量放缓资产负债表的收缩速度,能在不知不觉中完成,不会对经济造成冲击。

就在美联储上述决议公布后,美元指数应声大涨,最高涨幅一度超过0.9%,随后有所回落,截至发稿涨幅为0.63%。美元对各主要货币均大幅升值。黄金跳水,美国10年期国债收益率上扬,美股应声下跌。

  在2013年美联储曾遭遇“收缩恐慌”,当时投资者都对美联储决定放缓资产购买速度感到担忧,触发了大的市场波动,如当时国债收益率飙升。

10年期美债收益率上扬:

  耶伦在上个月的新闻发布会上称,“该计划有意地想要避免制造市场紧张。”

期货黄金跳水

  允许一部分持有债券自然到期,不进行再投资将有可能推高长期利率,但是市场目前并未对此表现出重大反应。经济学人认为这部分反应了缩表初期的缓慢速度,以及美联储官员所释放的信号:资产负债表最终缩减后的规模,远大于金融危机前水平。

美国三大股指先是有所回落,后纷纷止跌转涨,道琼斯指数和标普500指数盘中继续创出历史新高,纳斯达克综合指数微跌。

  政策制定者们在今年6月份的政策声明中称,缩表计划可能始于今年,但他们对今年9月就开始缩表保持了开放态度。

对于美联储缩表,嘉信理财首席全球投资策略师Jeffrey
Kleintop表示,全球股市上涨的真正推动因素是企业收益,而不是央行,因此美联储的缩表没有什么太大的意义。

  对美联储来讲,需要面对的一个复杂情况是:如果美国国会到美联储9月会议时,未能提高美国政府债务上限。美联储可能就要面对更多的市场波动性。分析师预计美国财政部的现金储备,到今年10月初就会被耗尽。

在美联储正式宣布加息前,外界便普遍预计美联储将开始逐步缩减其在10年前金融危机爆发后利用资产购买计划所累积的4.5万亿美元的债券和其他资产。此外,激进的购买计划则是美联储量化宽松(QE)计划的核心内容,QE则旨在压低长期利率、增强投资者对风险资产的兴趣、促进投资,从而提振经济。

  美联储官员可能已准备好他们的缩表计划,缩表实际启动日期被设置在了美国政府债务僵局问题被解决之后。如埃文斯所称,“如果我们发现自己对财政部债务上限的讨论结果没有把握,我们就会稍微推迟宣布缩表。”

美联储在2014年结束其前述债券购买计划,但仍持续在对到期债券进行再投资,以防止缩表。但如今美联储已经连续四次加息,美国股市也处于历史的高位,这让许多投资者开始担心缩表或将给美股带来压力。

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即便如此,人们仍担心量化紧缩(QT)将不可避免地给股市和其他资产带来压力。自美联储于2008年11月首次购买债券以来,美国标普500指数的累计回报率已达到近240%,也是美国股市中表现最好的一个关键指数。

Kleintop对上述看法也表示认同,称美联储的量化宽松计划提振了股市,但他指出,这种关系“在一年前结束了,因为收益提高了股价,但美联储的资产负债表增长却停滞了。”Kleintop在写给投资者的一份报告中写道:

”这种分歧表明,股市上涨的更有可能是企业收益的上升,而不是美联储的QE政策。”

Kleintop还指出,企业收益助推股市上涨不仅发生在美国,在日本和欧洲也出出现过同样的现象。”自从金融危机以来,企业收益的增长基本与央行的行动无关,“Kleintop说道。

据21世界经济报道美联储此次议息会议没有加息,但预计2017年还将加息一次,也就是说,今年12月美联储极有可能加息!

不过,这次美联储议息会议还释放了一个重磅的信号:那就是,要缩表了!

敲黑板:不要小看美联储缩表,缩表对市场的影响不亚于加息,不容小觑哦!

一、美联储:预计今年还有一次加息

市场普遍关注的,首先是美联储是否加息。

这次的议息会议上,美联储宣布维持基准利率1%~1.25%不变。

然而,不代表今年就不加息了!美联储预计2017年还将加息一次,也就是说,12月美联储极有可能会加息!

美联储预计2017年还将加息一次,预计2018年将加息三次,2019年加息两次,2020年将加息一次。

我们来看一下,此前美联储的加息路径:

看到这里,可能有小伙伴会问了,这次都不加息了,还有啥好看的?

当然有了,美联储宣布今年10月起启动渐进式被动缩表。

比起加息等传统货币政策,美联储“缩表”这一非传统货币政策似乎相对陌生。

二、10月起,美联储启动缩表!

美联储宣布今年10月起启动渐进式被动缩表。

缩表是什么?美联储为何要缩表?缩表与加息有什么区别?对我们会有什么影响呢?

我们通过几个问题来了解一下,美联储缩表到底是咋回事。

  1. 美联储缩表是什么意思?

所谓“缩表”是指美联储缩减自身资产负债表规模。打个比喻,就是美联储想给自身“减肥”,挤一挤金融危机后给自己加注的水分。

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2008年金融危机后,美联储不仅将短期利率(联邦基金利率)降至接近零的超低水平,又先后通过三轮量化宽松货币政策购买大量美国国债和机构抵押贷款支持证券,大幅压低长期利率,以促进企业投资和居民消费,刺激美国经济复苏。

美联储资产负债表的规模也从危机前的不到1万亿美元膨胀至目前的约4.5万亿美元,其数额占美国国内生产总值(GDP)的比重从约6%升至24%。

对比前些年备受热议的美联储量化宽松政策(“QE”),如今的“缩表”可谓“QE”的反向操作,其对美国经济产生的影响以及对世界经济的外溢影响不容小视。

  1. 美联储为什么要缩表?

关于美联储为何要缩表,高盛认为:

首先,部分美联储官员呼吁调整收紧政策中的措施组合,即依靠加息,也依靠缩表,从而能够以更加平衡的方式收紧金融市场状况。波斯顿联储主席Eric
Rosengren指出,完全依靠加息会给美元增加新的压力,从而给出口行业带来不对称的压力,也让通胀面临下行压力。

其次,如果特朗普明年委任一名新的美联储主席,此时设置好一个资产负债表正常化的框架,就能将金融市场面临的不确定性减小到最低,也能让整个过度的过程更加平滑。

  1. 加息和缩表有什么区别?

加息和“缩表”都是美联储收紧货币政策的重要工具,二者相互补充。

加息会直接推升短期利率水平并传导到长期利率,进而影响家庭消费和企业投资,从而对美国经济形势产生影响。正如购买债券、扩张资产负债表会压低长期利率一样。

“缩表”则会直接推高长期利率,推升企业融资成本,从而令美国金融环境收紧。

自2015年12月启动金融危机后首次加息以来,美联储已累计加息四次共100个基点,但并未对金融市场产生明显影响。

一些美联储官员呼吁启动“缩表”,辅助加息来进一步收紧融资环境。

  1. 美联储缩表计划如何?规模如何?

宽松如山倒,缩表如抽丝。

美联储已表示,将“以缓慢、渐进的方式终止到期债券再投资,而不是一次性结束所有再投资或抛售资产”。

在削减规模上,美联储计划最初削减规模为每月100亿美元,包括60亿美元国债和40亿美元抵押贷款证券(MBS),这一水平相对于4.5万亿美元的整体资产负债表规模而言十分有限。

该规模上限每三个月上调一次,直到达到每月削减500亿美元为止,这将使美联储资产负债表规模在五年内降至2万亿-2.5万亿美元水平。考虑到“缩表”规模有限且缓冲时间较为充裕,预计市场流动性不会受到剧烈冲击。

说了那么多,那么,美联储缩表会给我们带来哪些影响呢?

三、美联储缩表,会给我们带来什么影响?

缩表对美国经济产生的影响以及对世界经济的外溢影响不容小视。

如果缩表成功,美联储将悄然为一次超常规货币政策试验画上句号,并为其他效仿美联储、祭出超级宽松政策大旗的央行提供借鉴。

一旦出现问题,
导致长期利率大幅跳升,就会伤害美国经济复苏,其外溢影响也可能导致全球金融市场动荡并诱发风险和危机。

从市场来看:

从影响力来看:美联储启动“缩表”的初期影响有限,长期冲击仍需警惕。

作为美联储紧缩“弹药库”里的重量级武器,“缩表”的影响值得高度关注。不过,从已披露的操作方式和预期推进速度来看,美联储如期启动“缩表”,初期影响仍较为有限。

考虑到对美国自身经济增长可能造成的潜在风险,美联储不会太过激进。而一旦“缩表”导致金融市场大幅震荡或经济增长陷入停滞,也不排除美联储延缓甚至放弃行动的可能。

尽管初期影响有限,但随着“缩表”的推进,其长期冲击仍需警惕。中长期来看,“缩表”将直接影响美债供需关系,推动美债收益率上升,美债收益率正是全球资产定价的重要基准之一。此外,“缩表”将收紧美元流动性,给美元带来升值压力,考虑到资金回流美元资产等因素,新兴市场将面临更大的本币贬值和资金外流挑战。

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